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息差承压,贷款增长提速

事件:3月27日晚,中国银行披露19年年报:年收入5491.82亿元,同比增长8.94%;母亲净利润为1874.05亿元,同比增长4.06%。截至19日,总资产为22.77万亿元,比年初增长7.06%。

评论:

业绩稳步增长,净息差面临压力。

19年收入5491.82亿元,同比增长8.94%。母公司净利润1874.05亿元,同比增长4.06%,增速稳定。通过绩效归因分解,利润增长主要来自规模扩张(+8.36厘)、非利息收入(+3.62厘)和拨备(+1.89厘)、息差(-4.32厘)、税收(-4.23厘)和成本(-0.41厘)的拖累。净资产收益率下降,19年期加权净资产收益率为11.45%,同比下降0.61%,仍落后于其他大银行。19年的净息差为1.84%,比18年前下降了6个基点,低于大银行的平均水平。存款成本的上升导致有息负债的成本与负债比率上升8个基点至1.93%,有息资产的收益率上升1个基点至3.65%。债务成本下降的空间有限。由于新一轮的皇冠疫情对海外大幅降息造成冲击(中行19H2海外贷款利率已经开始下降),我们预计未来其息差将会下降。

非利息收入是收入增长的主要原因,存款增长加快。

高非利息收入增长支持收入增长。19年净利息收入3742.5亿元,同比增长4.04%;

非利息收入为1749.32亿元,同比增长21.14%,低于第三季度的23.9%,但依然强劲。非利息收入占31.85%,同比增长3.21个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入为896.12亿元,同比增长2.76%。其他非利息收入853.2亿元,同比增长49.18%,主要原因是市场价格变动导致外汇衍生产品交易收入同比增长。然而,其他非利息收入的可持续性较差,存在一些隐忧。

存款增长率下降,贷款增长率上升。19年末,存款余额增长6.28%,较18年末下降2.7个百分点。贷款增速为10.6%,较18年末增长2.4个百分点。资产质量大幅提高,贷款配置率下降。

19年末不良贷款余额1782.35亿元,不良贷款率1.37%,较18年末下降5个基点。逾期率为1.25%,62bp比18日晚的时候要低。关注率为2.22%,下降68bp从18世纪末开始。不良贷款净利率同比下降12个基点,至0.76%。不良贷款偏差在19年间下降了25%至56%,不良贷款的认定非常严格。

拨备覆盖率为182.86%,比18年前提高0.89个百分点。贷款与分配比率为2.5%,比18年前下降了8个基点。19年末,核心一级资本充足率下降11个基点,至11.3%,一级资本充足率为12.79%/15.59%,较18年末分别上升52个基点/62个基点。

投资建议:提高贷款增长速度,保持“增持”评级

受新皇冠流行病全球蔓延的影响,我们将中行20/21年度利润增长预测从4.84%/4.73%下调至2.6%/3.7%,并给出了0.8倍于20年期业绩的目标估值,相当于5.05元/股的目标价格,保持“增持”评级。

风险警告:疫情继续蔓延;资产质量显著恶化;存款增长继续下滑。

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