中金:美联储政策目标调整:改了什么?有何影响?

对货币政策框架的审查始于2019年,这一最新货币框架最重要的变化涉及两个政策目标:价格稳定和最大化就业。

短期影响相对有限,这与预期和当前的货币政策方向一致。我们仍然坚持货币政策在未来将保持中性变化的判断。因此,在未来货币政策中性变化的背景下,风险资产仍然可以享受低利率和流动性环境的支持,而不必过于担心政策收紧,期待更大规模、更强有力的刺激是不现实的。

然而,中长期影响是深远的,低利率环境可能会持续更长时间。新的货币政策框架可能意味着,在实现充分就业之前,美联储可以在一段时间内容忍通胀持续高于其长期目标,这样,在采取行动之前,经济将过热,甚至出现一定程度的超调。

昨日,美联储宣布了其批准的长期目标和货币政策框架的更新,引入了市场普遍关注和预期的“平均通胀目标”。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表了视频讲话。

http://www . federal reserve . gov/monetary policy/review-of-monetary-policy-strategy-tools-and-communication-statement-on-long-run-goals-monetary-policy-strategy . htm

消息公布后,资产价格反应激烈,美元大幅贬值,美国债务在10年内下降,黄金上涨,美国股票期货上涨,但不久之后都出现了逆转。最终,美国股市波动,美元和10年期美国国债的利率上升,黄金下跌。

鉴于美联储的最新政策变化,从市场策略和资产价格影响的角度,我们评论如下,以供参考。

美联储改变了什么?更新后的货币框架中最重要的变化涉及两个政策目标:价格稳定和最大化就业

美联储改变了什么?货币政策框架审查始于2019年。这一最新货币框架中最重要的变化涉及两个政策目标:价格稳定和最大限度地就业:

I .价格稳定性:与之前的2%的长期通胀目标相比,它被改变为所谓的“随时间推移保持2%的通胀率”,也就是说,如果之前的通胀水平继续低于2%,美联储的货币政策将允许通胀率在一段时间内高于2%,然后再采取行动。美联储没有解释需要多长时间以及通胀水平能被容忍到多高,但达拉斯联邦储备银行行长卡普兰在一次媒体采访中提到,2.25%至2.5%的范围是可以容忍的。根据我们的预测,按照目前的通货膨胀路径,如果逐月通货膨胀率达到0.1~0.2%,美国的CPI通货膨胀率有望在明年年中达到3%~4%的水平。

二.最大就业:更新后的政策目标从偏离变为短缺,这可能意味着美联储更加关注恢复就业和实现充分就业。

有什么影响?短期影响相对有限,符合预期和当前货币政策方向;然而,中长期影响是深远的,低利率环境可能会持续更长时间

那么,有什么影响?短期影响相对有限,这与预期和当前的货币政策方向一致。

仅从短期来看,我们认为美联储政策目标的这一变化的影响相对有限,因为政策基调的变化一方面完全在市场预期之内,另一方面它的作用是重申和加强现有的货币政策方向,即保持长期宽松,但除非出现极端情况,否则逐步放松的阶段已经过去。昨日的市场和资产价格表现也反映了这一点,美联储的政策目标修正本身更侧重于长期。

我们仍然坚持货币政策在未来将保持中性变化的判断,主要是考虑:1)在疫情已见顶且有所下降的背景下,增长已逐步得到修复,融资成本,尤其是实际利率大幅下降,进一步宽松的必要性正在下降;2)但与此同时,在疫情期间企业和居民的现金流量表尚未完全修复,企业和政策的杠杆水平明显上升的背景下,无法承受过高的融资成本,因此宽松的利率水平和流动性环境可能会持续相当长一段时间;3)美国大选即将来临。除非有特殊情况,历史经验告诉我们,货币政策的变化通常在第三季度放缓,以避免潜在的政策干扰(美国2020年大选:现状、演变和影响)。因此,在未来货币政策中性变化的背景下,风险资产仍然可以享受低利率和流动性环境的支持,而不必过于担心政策收紧,期待更大规模、更强有力的刺激是不现实的。

在此基础上,美国当前疫情的积极变化,即高峰和回落,是恢复工作和恢复未来增长预期的“未来时间”。如果能够启动第二轮财政刺激,它仍将积极支持包括美国股市在内的风险资产。因此,我们仍然对美国股市持相对积极的看法,并可能再次面临政策变数,直到10月大选临近(8月海外资产配置报告:8月市场在保持稳定的同时取得进展)。在板块内部,在疫情控制和恢复的背景下,此前集中在窄幅上涨基础上的领先成长股有望向更广范围扩散。相反,美国国债和美元的利率将承受一定的上行压力,黄金也可能承受压力。此外,在平均通胀目标制的政策框架下,短期利率持续受到抑制,而长期利率具有上行潜力,这可能使收益率曲线陡峭,因此金融部门可能有一定的修复机会。

35但中长期影响深远,低利率环境可能会持续更长时间。尽管短期影响有限,因为预期是充分的,既定方向是一致的,但美联储对政策目标框架的修订可能会带来长期影响。在此之前,当就业率仍然很低,但通货膨胀尚未完全达到其政策目标时,美国联盟也可能采取预防性的“先发制人”的加息策略,以防止通货膨胀急剧上升甚至失控,比如2015年底开始的加息周期。

然而,在新的货币政策框架下,美联储更加强调弥补最大就业缺口,并在更大程度上容忍通胀,这可能意味着在实现充分就业之前,美联储可以在一段时间内容忍通胀持续高于其长期目标,从而使经济在采取行动之前可能过热甚至出现一定程度的超调。以前一轮加息为例,如果采用这一政策目标框架,首次加息的时间可能不会是2015年12月,但至少要到2016年底甚至更晚。

因此,不难看出,从中长期来看,这可能意味着低利率环境将持续较长一段时间,这也是当前疫情对就业和经济造成巨大影响后的一种可能和必然选择,更不用说当前的低增长和高杠杆环境了。然而,还应该注意的是,当充足的流动性对价格产生巨大的上行压力时,美联储也将接受通胀能承受多高和多长时间的考验。

资料来源:彭博、哈弗、Factset、Sifma、Ourworldindata、CICC研究部

(文章来源:中国黄金战略)

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