中信明明:政府财政在9月大概率是大额释放流动性的

9月份资金压力大吗?

[中信明明:政府财政9月份释放流动性的概率很高]综上所述,政府财政9月份释放流动性的概率很高。包括财政支出(+2.8万亿)、税收支付(-1万亿)和政府债券净融资(不到-8000亿)。此外,政府基金释放净流动性的可能性很高。因此,政府财政可能在9月份释放超过1万亿美元的流动性。

最近,市场担心资金压力。随着国债利率和CDB突破关键点,情绪的干扰加剧了债券市场的衰退。根据我们对9月份资金主要影响因素的预测,流动性将随着金融资金的释放而逐渐放松,资本利率中心可能会小幅下降。短期而言,我们可以关注流动性吃紧的预期被伪造后的超卖和反弹机会,并维持10年期国债到期收益率中性区间为2.8%~3.0%的判断。

参照8月份国债发行的规律,粗略估计9月份国债的净融资额约为2500亿元。9月份,首批公布的两种有息政府债券发行规模为700亿元,比去年同期相应的两种债券多200亿元。在压力较大的假设下,去年每笔对应增加200亿元。加上9月份30年期国债、贴现国债和储蓄国债与去年同期相比有所增加,9月份国债发行量可能在6000亿元左右,融资净额估计在2500亿元左右。

新的特殊债务的净融资规模可能在5000亿左右,新的一般债务的边际很小。全年地方政府新增专项债务为3.75万亿元,1-8月新增专项债务约为2.9万亿元。考虑到财政部要求尽可能在10月底前发行新的专项债务,9月和10月共将发行8500亿新的专项债务,可能略高于10月,预计可能在4500亿至5000亿之间。1-8月新增一般债务约8700亿元,后续余额约1100亿元。初步估计,9月份一般债务融资净额将在300亿英镑左右。

9月是多年来纳税的一个小月份,预计纳税压力很小。我们通过估计2020年下半年的总税收收入,并按照过去三年的平均比例分配到每个月,来估计9月份的税收压力。考虑到税收收入与名义国内生产总值的相关性,保守估计2020年下半年税收收入同比增长率为5.5%,9月份纳税额约为1万亿元。

财政支出将会增加。从过去三年的数据可以看出,下半年财政支出同比增长主要集中在9月和12月,其余月份每年基本持平。但是,今年财政支出余额(年度财政支出预算——上半年财政支出)远远大于往年,这意味着下半年各月的财政支出可能会超过以往。7月份财政支出的大幅增加也在一定程度上支持了这一假设。如果假设年度财政支出与预算大致一致,那么参照往年的规律,9月份的财政支出估计约为2.8万亿元。

综上所述,政府财政很有可能在9月份释放流动性。包括财政支出(+2.8万亿)、税收支付(-1万亿)和政府债券净融资(不到-8000亿)。此外,政府基金释放净流动性的可能性很高。因此,政府财政可能在9月份释放超过1万亿美元的流动性。

资本压力不大,预计9月份资本中心将略有下降。从货币政策的角度来看,合理充裕的流动性再次受到重视。自去年以来,也出现了一个显著的特点,即流动性往往在季度和月度不紧张,这表明当季度压力较大时,央行会更加关注资本的变化。在过去的20个交易日中,DR001和DR007的平均值分别为1.98%和2.19%,一般两头松中间紧。考虑到9月份的流动性状况,我们认为未来流动性边际放松的可能性甚至更大——2001年和2007年的中心都可能在9月份下降。

债券市场策略:9月份资本结构将略有松动,超卖意味着抓住更多机会。首先,政府很有可能在9月份释放流动性。其次,公开市场几乎没有到期的压力。第三,从央行领导人最近的讲话来看,保持合理和充足流动性的想法不会改变。9月份,随着财政资源的不断释放,财政资源预计将略有放松。据估计,DR001将在1.8%和2%之间运行,DR007将在2%和2.2%之间运行。就债券市场而言,由于我们担心利率债券在资本压力不断调整后已经积累了一定的安全缓冲,我们可以关注短期内流动性吃紧的预期被伪造后出现超卖和反弹的机会。我们认为10年期国债的到期收益率中性区间为2.8%~3.0%。

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