国务院的剑指的是上市公司的质量,多头牛可期

最近,国务院发布了《关于进一步提高上市公司质量的意见》(国发〔2020〕14号)(以下简称《意见》),重点是“公司治理”、“做强做大”、“退出机制”、“难点问题”和“违规处罚”。

就资本市场而言,提高上市公司质量是一项职责,在强调这一职责时,其信号意义不容忽视。

减少市场波动,帮助慢牛养牛

长期以来,投资者对a股有一个根深蒂固的印象:投机性强,波动性大。这不是偏见,而是客观问题,需要解决和解决。

其实a股的盈利效果还不错。自1990年12月19日(2020年10月9日)以来,上证综指从100点上涨至3272点,涨幅达32.7倍;同期,标准普尔500指数指数从311点升至3477点,仅增长了11.2倍。

从30年的跨度来看,a股的盈利效果是美股的三倍;但从投资者的实际收购意识来看,美股优于a股。原因是美股时间长,a股过山车,波动太大。

在慢牛和长牛的市场中,投资者无论何时入市,都能获利,并耐心持有三五年;过山车市场,如果不幸高点介入,持有十几年不一定能解决。上证指数在2007年10月16日达到6092点的峰值,目前仍无望突破,严重打击了投资者长期持股的热情。

a股过山车市场,大部分投资者往往陷入困境,只有少数资深投资者能赚快钱,赚大钱。有了所谓的“七亏两平一盈”,普通人对股市是恐惧的。

此外,个人投资者的短期致富效应也带来了非常不好的示范效应,让很多人认为自己看到了发财的机会,技术分析和适时选股大行其道。

当技术分析大行其道时,股票就成了投资者情绪与市场热点碰撞的象征、载体和道具。股票和上市公司的关系越来越远,公司资质已经不重要了。这个时候,劣币会在融资端驱逐良币——会讲故事的PPT公司很容易圈钱,但是在行业上比较实际的公司却被冷落了。

因此,保护投资者的积极性,优化资本配置效率,降低市场的投机性和波动性势在必行。

近年来,a股市场的改善是明显的。2007年前后,投机氛围浓厚,沪市a股平均市盈率一度高达70倍。2011年后基本处于合理水平,即使在2015年牛市期间,平均市盈率也没有超过25倍。与标准普尔500指数相比,a股的平均估值水平处于较低水平,投资价值越来越突出。

目前a股市场牛市预期无孔不入,未来是长期还是短期,很大程度上取决于目前的引导和调控。此时,适时出台文件,提高上市公司质量。

上市公司的质量是解决问题的关键

至于a股市场的高波动性,一直以来的共识是散户太多。这次提高上市公司质量会有效吗?

其实市场的高波动性是多种因素共同作用的结果,散户比例只是一个方面。股息率低、退市机制差、优秀公司上市难、机构投资者短期排名压力等因素都难以摆脱。这些因素是交叉的,就像是一个多线结。任何一根线的单一绘制都不能解决问题。

而股票投资的本质是将资金配置给优秀的上市公司,分享上市公司的成长性和业绩回报。这就决定了从上市公司入手是解决股市大部分问题的关键。

一方面,通过疏通退市渠道,打击金融诈骗和操纵市场行为,“烂股”无处藏身,炒作的土壤有望消失。

另一方面,只有逐步放开注册制度,扩大优秀公司的上市供给,才能抑制市场估值水平,避免过度投机的风气。

比如2015年牛市之后,市场风格发生明显变化:以创业板为代表的小盘股持续下跌,以沪深300为代表的大盘股市盈率逐渐上升。但好景不长,沪深300的平均市盈率迅速上升到19.7倍的阶段高点(2018年1月24日),与2015年牛市的高位几乎持平。从市场估值来看,很容易引起恐慌和抛售。

监管部门一直倡导价值投资的概念,但这段历史表明,由于优质大白马股太少,一旦成为市场热点,必然导致股价快速上涨,形成快速牛市局面,快速上涨后只能快速下跌,波动性难以控制。

从某种意义上说,逐步放开注册制度,允许更多的优秀公司在a股上市,是长期成功、缓慢进步的保证。未来随着居民财富向股市转移,a股需要更多优质上市公司承接海量资金,应加快注册制步伐。

一个好的公司可以跨越多头和空头

股票投资本质上是赚两部分钱,一部分是提高估值,一部分是增加公司业绩。一个好的公司保持业绩增长是可以的。很多时候,投资者买了好公司的股票是赚不到钱的,因为在估值上亏了——买的时候估值太高了。

比如能源行业每年都在赚钱,股息率一直名列前茅,但是2007年左右买入的投资者还是在赔钱。因为2007年左右买入时,能源股估值过高(中石油市盈率高达236倍),以至于经过十几年的业绩增长,依然消化不了高估值。

所以价值投资者一直强调,要以相对便宜的价格买一个好的公司,然后和公司一起成长。其实只要购买时估值不太高,即使是历史上波动性很大的a股市场,持有一家好公司也是可以跨多头、跨空头的。

我们还是以行业为例。虽然和6000点还有很大差距,但是目前的市场趋势在可选消费、日常消费、医疗、信息技术等方面已经超过了2007年的高点。即使回头看,过去任何一点买入,长期持有,都能赚钱。

相比之下,2007年牛市中炙手可热的“六朵金花”(银行、房地产、钢铁、交通、煤炭、电力)被高估了,许多股票仍无法回到从前的高点。这也对应了价值投资者的一句话“不要去人多的地方”。

所以,做好投资并不难。用相对便宜的价格买个好公司,长期持有。正如格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中所说:

“普通投资者只需要很少的努力和能力就能取得可靠(即使不是惊人)的结果”。

提供一家好公司是监管部门和市场的责任;以相对便宜的价格购买只取决于投资者自己的决定。我相信a股上市公司的质量会越来越好,但是a股投资者的投资决策会越来越理性吗?

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